모든 훌륭한 주식 시장 투자자에게 이별이 필요한 이유

이혼을 겪어본 사람이라면 (그리고 나는 겪어보지 않은) 이혼은 비용이 많이 듭니다. 제프 베조스에게 물어보세요. 2019년에 Jeff와 MacKenzie는 약 160억 달러에 달하는 그들의 분리를 마무리했으며, 이기기 어려운 세계 금융 기록을 세웠습니다. 그들은 함께 지내는 것이 더 나았습니까, 아니면 떨어져서 진정한 진정한 잠재력을 실현할 수 있게 되었습니까? 시간이 말해 줄 것입니다.

인간 관계와 이별의 구조는 제가 전문가가 아닙니다. 하지만 제가 17년 넘게 해 온 것은 기업 이혼 – 기업이 사업 분리를 거치고, 더 구체적으로 말하면, 기업이 함께 사는 것이 더 나은지 아닌지를 알아내는 것입니다. 그렇지 않다면 진정한 가치는 어디에 있으며 투자자는 어떻게 기회를 활용할 수 있습니까? 원하신다면 저를 시내 최고의 회사 이혼 변호사라고 부르세요. 하지만 이러한 정기적인 주요 사건을 분석하는 것은 투자자로서 고려해야 할 사항입니다. 이러한 "특수한 상황"이 올바르게 분석된다면 엄청난 부를 창출할 수 있기 때문입니다.

일반적으로 분사, 분할 또는 매각으로 알려진 기업 해체는 우리가 알고 있는 이혼과 동일하지만 회사 측면에서 볼 수 있습니다. 주식 분할은 회사가 사업의 일부를 새로운 독립 회사로 분리하고 새 회사의 주식을 기존 주주에게 분배하는 기업 행동입니다. 이는 일반적으로 사업 단위의 가치를 발굴하고 보다 독립적으로 운영하거나 핵심 사업에 집중하기 위해 수행됩니다.

회사가 사업부를 분사하면 모회사와 독립적으로 운영되는 새로운 상장 기업이 탄생합니다. 모회사의 주주는 모회사의 기존 지분에 비례하여 새 회사의 주식을 받습니다. 이것은 핵심 역학이며 주식 구매를 신청하는 IPO와 달리 원하는지 여부에 관계없이 스핀오프에서 새 회사의 주식을 얻습니다.

스핀오프는 왜 일어나는가?

대기업 모델은 기업이나 소비자에게 역사적으로 호의적인 적이 없었습니다. 대기업은 전체를 형성하기 위해 함께 그룹화되지만 별개의 엔티티로 남아 있는 여러 개의 서로 다른 부분으로 정의됩니다. 조직이 커지고 다양해짐에 따라 때때로 관리하기 어렵고 효율성이 떨어질 수 있으며, 특히 통합 및 인수로 회사가 커질 때 조직의 문화와 핵심 목적이 손실되고 가치가 침식될 수 있습니다. 이것은 다양한 형태를 취할 수 있지만 궁극적으로 주가로 가는 길을 찾습니다.

역사상 실패한 대기업이 여러 번 있었고 나머지는 자주 문제가 발생했습니다. 실패의 근본적인 이유는 다양할 수 있지만 일반적인 문제에는 과도한 확장, 부실한 관리, 실패한 인수합병 등이 있습니다. 다음은 이러한 이유를 고수하는 세 가지 흥미로운 이유입니다.

타이코 인터내셔널TYC
– 한때 의료, 보안 및 기타 산업 분야에서 운영되는 다각화된 대기업이었던 Tyco International은 2000년대 초반에 법적 및 재정적 문제에 봉착했습니다. 이 회사는 분식회계 및 내부자 거래 혐의에 직면하여 CEO와 CFO가 사임하고 주가가 크게 하락했습니다. Tyco는 2007년에 회사 구제에 대한 많은 심의 끝에 Tyco Electronics, Tyco Healthcare 및 Tyco International(화재 및 보안 서비스에 중점을 둠)의 XNUMX개 회사로 분리하기로 결정했습니다. Tyco의 다양한 운영 포트폴리오가 주주를 위한 가치 창출 능력을 방해하고 있다는 투자자의 압력이 이러한 분리로 이어졌습니다. XNUMX자 분할을 통해 XNUMX개의 신규 사업이 핵심 기술에 집중하고 운영을 간소화할 수 있어 생산성과 수익성이 향상될 것으로 예상되었습니다. 이 결별은 또한 Tyco가 횡령 및 사기 혐의로 전 CEO Dennis Kozlowski의 투옥을 포함하여 과거 기업 스캔들로부터 거리를 두는 방법으로 여겨졌습니다. Tyco는 스핀오프를 활용한 가장 잘 알려진 변형 사례 중 하나입니다.

아이티티(주)
ITT
– ITT는 전자, 방위 및 기타 산업 분야에서 운영되는 대기업이었습니다. 1990년대에는 방산사업 부진과 통신사 인수 실패 등으로 경영난에 봉착했다. 회사는 2011년에 ITT Corp., Xylem, Inc.의 XNUMX개 법인으로 분할되었습니다.XYL
, Exelis, Inc. 물 기술 제공업체인 Xylem은 분석 분석을 위한 기기와 운송, 물 및 폐수 처리 솔루션을 제공합니다. 현재 Harris Corp의 일부인 국방 및 항공 우주 회사인 Exelis는 통신, 전자 및 정보 분야에서 상품과 서비스를 제공했습니다. 항공 우주, 운송 및 산업 시장을 위한 고도로 설계된 제품 및 서비스의 연구, 개발 및 생산에 중점을 둔 ITT Corp는 원래 상호를 유지한 영리 기업이며 모두 큰 가치 창출입니다. 세 가지 엔터티 모두에 대해 훨씬 더 높은 가치를 실현하는 이야기.

제너럴 일렉트릭 – GE는 전설적인 회사입니다. 한때 전 세계에서 가장 크고 지배적인 기업이었습니다. 두 명의 혁신가인 Thomas Edison과 JP Morgan이 개발에 핵심적인 역할을 했습니다. 경영진의 모든 세대는 리더십에 관한 베스트셀러 1위 책 XNUMX권을 저술한 저명한 CEO인 Jack Welch를 존경했습니다. 회사는 2000년에 정점에 도달했고 그 이후로 계속 남쪽으로 향하고 있습니다. Welch는 2001년에 회사를 떠났고 시가총액은 약 130억 달러였습니다. GE의 가장 큰 문제 중 하나는 2008~2009년 글로벌 금융 위기 동안 급격히 하락한 재무 성과였습니다. 회사의 금융 서비스 사업부인 GE 캐피털은 위험 자산에 많이 노출되어 큰 손실을 입었고 정부의 구제가 필요했습니다. 재정 문제와 함께 GE는 실적이 저조한 회사와 복잡한 조직 구조로 인한 문제에 직면했습니다. 웰치에서 인수한 당시 CEO 제프리 이멜트의 임기 내내 매각과 매각이 이뤄졌지만 주가는 계속해서 하락했다. 래리 컬프가 2018년에 입사한 이후 GE는 꾸준히 부채를 줄이고 사업 일부를 매각해 왔습니다. 2021년 XNUMX월, 이 회사는 항공, 의료 및 전력의 마지막 남은 XNUMX개 사업 부문을 별도의 상장 회사로 분사할 것이라고 말했습니다.

대기업은 소비자 입장에서도 그리 좋은 것 같지 않다. 대기업의 시장 지배력은 종종 경쟁을 낮추고 소비자 선택권을 줄입니다. 결과적으로 대기업이 제안을 혁신하거나 개선할 인센티브가 줄어들 수 있으며, 이는 더 높은 비용과 더 낮은 품질의 제품으로 이어질 수 있습니다. 또한 대기업이 이미 시장의 상당한 부분을 소유하고 있을 가능성으로 인해 대기업은 R&D에 지출하거나 새로운 항목을 출시할 동기가 덜할 수 있습니다. 이는 혁신을 방해하고 구매자가 선택할 수 있는 상품의 다양성을 제한할 수 있습니다. 마지막으로, 권력의 집중은 많은 사람들에게 문제입니다. 대기업은 정부 규제 기관에 많은 영향력을 미치므로 감독 및 책임이 부족할 수 있습니다. 이것은 독점이나 비윤리적인 비즈니스 관행으로 이어질 수 있으며, 이는 소규모 기업과 고객 모두에게 좋지 않습니다.

따라서 대기업에 대한 논쟁에서 사례가 분명합니다. "크면 클수록 좋다"는 전통적인 생각은 훌륭하게 들리지만 실패할 수 있으며 이미 본 것처럼 실패할 경우 카드로 만든 집과 같습니다. 위의 모든 회사가 추구한 것은 작고 집중된 것이 곤경에 처한 후에 갈 길이 될 수 있고 순수한 플레이가 의미가 있으며 수년 동안 Spinoff 가치 창출의 특징이라는 아이디어입니다.

스핀 오프는 영원히 주변에 있었다

1911년으로 거슬러 올라가 미국 대법원은 거대한 석유 회사인 Standard Oil을 34개의 개별 기업으로 분할하도록 명령했습니다. 수년간의 반독점 소송 끝에 경쟁을 촉진하고 석유 부문의 독점 행위를 방지하려는 의도로 결정이 내려졌습니다.

80년대로 빠르게 넘어가 미국 정부는 AT&T에T
1984년 통신 부문에 대한 독점권을 종료했습니다. 그 결과 XNUMX개의 지역 Bell 운영 회사와 장거리 사업부가 생겨나고 나중에 AT&T Corp.로 이름이 변경되었습니다. 이 " Baby Bells”는 오늘날 미국 전역의 많은 전화 통신사를 구성합니다.

부진한 PC 사업에서 엔터프라이즈 사업을 해방시키기 위해 Hewlett-Packard는HPQ
2015년에 개인용 컴퓨터와 프린터를 판매하는 HP Inc.와 Hewlett Packard Enterprise의 두 독립 법인으로 분할할 계획을 발표했습니다.HPE
, 기업용 소프트웨어 및 서비스에 중점을 둡니다. 현재 HPQ와 HPE가 있습니다.

Standard Oil 및 AT&T의 경우와 같은 규제 조치 또는 Hewlett-Packard 및 General Electric의 경우와 같은 비즈니스 결정은 기업 해체로 이어질 수 있습니다. 모든 시나리오에서 목표는 일반적으로 생산성을 높이고 경쟁을 촉진하거나 핵심 역량에 대한 회사 활동의 초점을 다시 맞추는 것입니다.

행동주의 투자자의 부상

회사의 규정 및/또는 비즈니스 결정은 이별의 원동력이 될 수 있습니다. 그러나 (최근에는 더 많이) 선택적 분할은 회사가 잠재력을 충분히 발휘하지 못하고 개입하기를 원하는 주주에 의해 주도되었습니다. 이들은 일반적으로 장기 투자가가 아니라 충분한 의결권 주식을 축적하는 조직입니다. 빠르게 이사회에 자리를 잡고 변화를 추진합니다. 80년대에는 '기업 침입자'로 불렸다. 이제 그들은 활동가로 알려져 있습니다.

Carl Icahn은 수많은 이사회 싸움에 참여한 유명한 활동가이자 투자자로 대부분의 투자자에게 친숙한 사람입니다. 그는 1980년대 항공사 TWA 해체를 도왔고, 2000년대에는 타임워너와 모토로라의 해체를 옹호했다. 또한 그는 Texaco, RJR Nabisco 및 Netflix와 같은 수많은 다른 기업의 기업 변화에 역할을 했습니다.NFLX
. 그는 우주의 진정한 선구자입니다. Nelson Peltz는 여러 회사를 해체하는 데 관여한 또 다른 활동가입니다. 그는 DuPont의 분리에 결정적인 역할을 했습니다.DD
Dow Chemical은 XNUMX개로 분리되기 전에 합병된 두 개의 사업체입니다. 그는 또한 PepsiCo를 위해 캠페인을 벌였습니다.PEP
분할하기로 결정했지만 사업체는 결국 반대를 선택했습니다.

Third Point LLC의 Dan Loeb는 헤지 펀드 매니저이자 여러 유명 기업 해체에 관여한 또 다른 활동가입니다. 2013년에는 소니의 해체를, 2015년에는 다우케미칼의 해체를 추진했다. 그는 또한 Yahoo와 Sotheby's의 해체에도 관여했습니다. 마지막으로 Barry Rosenstein이 이끄는 JANA Partners는 여러 기업 해체에 관여한 활동가 자금 관리자입니다. The Activist는 Qualcomm의 해체를 위해 캠페인을 벌였습니다.QCOM
2015년과 2017년 Whole Foods의 해체를 위해. 또한 Tiffany & Co. 및 ConAgra Brands를 포함한 다른 여러 비즈니스의 해체 요인이었습니다.

활동가가 회사에 좋은지 여부는 논쟁의 여지가 있는 문제입니다. 그들은 투자자를 위해 빠른 돈을 찾고 있는 단기 투자자입니까, 아니면 주주의 이익을 위해 장기적인 가치 창출자입니까? 대답이 무엇이든 간에 그들이 행동과 권고를 통해 기업 해체를 강요하는 데 중요한 역할을 했다는 사실은 남아 있습니다. 기업 전략 및 지배 구조의 변화를 추진함으로써 그들은 주주를 위한 가치를 창출하고 투자한 회사의 성과를 향상시킬 수 있었습니다. 가치 창출이 될 수 있으므로 분리 대상 회사입니다.

분사에 투자하는 방법

스핀오프를 분석하는 가장 좋은 방법은 회사가 그들의 이유가 스핀오프 때문이라고 말하는 것을 살펴보는 것부터 시작하는 것입니다. 내 경험상 이것이 전체 이야기가 아닐 수도 있지만 시작해야 할 #1 장소입니다. 수년에 걸쳐 회사가 분사된 몇 가지 친숙한 이유가 있으며 여기에서 잠재적인 가치 창출을 시작할 수 있습니다.

• 기업은 핵심 강점과 비필수 운영에 집중하기 위해 분할될 수 있습니다. 이를 통해 리소스 할당 및 운영 효율성을 높일 수 있습니다. 일반적으로 여기에는 새로운 관리가 포함됩니다. 해당 부서의 관리자가 역사적으로 어떻게 수행했는지 주의 깊게 살펴보십시오. 어떤 인센티브가 마련되어 있고 무엇을 받을지 지켜보십시오. 거래는 수년 동안 숨어 있던 기업가 정신을 풀어줄 수 있습니다. 때로는 분리로 인해 더 나은 비즈니스가 있으며, 무엇에 투자할지 결정할 기회를 제공할 수 있습니다. 둘 다일 수도 있습니다.
• 잠금 해제 가치는 분할에 대해 널리 알려진 이유입니다.. 때로는 각 사업부가 단독으로 거래하고 통합될 때보다 더 큰 가치를 얻을 수 있도록 함으로써 사업 단위를 분할하면 주주에게 상당한 가치를 제공할 수 있습니다. 여기서 시작해야 할 곳은 독립형 비즈니스를 살펴보고 더 넓은 사전 스핀 시장 내에서 동료에 대한 상대적 가치를 찾는 것입니다. 목표가 일단 분리되면 더 높은 가치를 달성하는 것이라면 비즈니스가 회전할 때 향상을 경험할 가능성이 있습니다. 따라서 "가치 잠금 해제"라는 용어가 사용됩니다.
• 주기의 정상 또는 바닥에 있는 회사는 제 생각에 훌륭한 사냥터입니다. 곤경에 처한 기업은 자금을 조달하거나 부채를 청산하거나 수익성을 높이기 위해 스스로를 분할하기로 결정할 수 있습니다. 당신은 두 가지 방법으로 회사를 관찰해야 합니다. 첫 번째는 시장이 예외적으로 낙관적일 때입니다. 모든 것이 훌륭하고 주식이 오르고 나쁜 소식이 보이지 않습니다. 모두가 천재이고 풀타임을 투자하기 위해 일을 포기할 수 있습니다! 이 시점에서 많은 기업과 기업의 가치가 완전히 평가되고 회사는 무언가를 분사하기로 결정할 수 있습니다. 이러한 완전 가치 자산은 일반적으로 최고의 투자가 아니며 시장에서 하향 이동하기 때문에 투자자가 잘 알지 못하는 보유 자산을 폐기함에 따라 매우 빠르게 하락할 수 있습니다. 이것이 2021년에 일어난 일입니다. 스핀오프는 시장 패닉에 가장 먼저 들어가는 일이었습니다. 짧은 쪽에서 주식을 할 수 있다면 그것은 큰 잠재적 기회입니다. 모회사를 소유하고 있다면 시장이 되돌아간 후 더 싸게 되사려는 목적으로 스핀오프를 매각하는 것을 고려할 수 있습니다. 감정이 침체되고 시장이 침체될 때 기업 분할은 판매할 수 없고 대차대조표를 보강해야 하기 때문에 강제 퇴출의 신호이므로 기업을 주시하십시오. 제가 가장 좋아하는 상황입니다. 부실 판매는 누구에게나 좋은 징조가 아니며 이를 활용할 준비가 되어 있어야 합니다. The Street는 더 멀리 갈 때까지 이러한 회사를 거의 선택하지 않으며 한동안 관심을 기울이지 않고 저렴한 상태를 유지할 수 있으므로 좋은 투자를 할 수 있습니다.

스핀오프를 분석할 때 집중해야 할 세 가지 영역

내 경험상, 분석가들은 스핀 분석으로 잡초에 휘말립니다. 저는 세 가지 영역에 초점을 맞춥니다. 1) 두 회사의 기본 사항 및 지표; 2) 스핀이 이벤트의 인덱스 안팎으로 이동할 수 있을 때 스핀의 기술적 고려 사항; 3) 내부자(사람들이 얼버무리는 경향이 있음). 이들의 가치창출 배경과 인센티브, 주가 연동 여부 등을 살펴본다. 인간이 위대한 기업의 주요 원동력임을 기억하십시오.

스핀오프의 단점

거래의 복잡성 외에는 스핀오프 회사에 큰 단점이 없습니다. 그러나 투자자에게는 이러한 유형의 거래에 참여하려고 할 때 고려해야 할 몇 가지 사항이 있습니다. 일반적으로 투자자는 매력적인 투자 전망을 제시할 수 있는 경우에도 스핀오프를 포함한 모든 회사에 투자하기 전에 주의를 기울이고 광범위한 조사를 수행해야 합니다.

일부 스핀오프는 불리한 산업 동향, 약한 시장 조건 또는 수준 이하의 실행으로 인해 어려움을 겪을 수 있습니다. 투자자는 회사의 재무 안정성, 경쟁적 위치, 성장 잠재력 및 가치와 같은 측면을 고려하여 개별적으로 스핀오프를 신중하게 고려해야 합니다. 대중의 생각과는 달리 그들은 모든 돈을 벌다.

데이터는 무엇을 보여줍니까?

2022년 말, 우리는 1,100년 2000월부터 31년 2022월 500일까지 미국과 유럽에서 70개가 조금 넘는 회사를 수집하고 분석했으며, 이 회사는 해체되기 전에 모회사가 시가 총액 XNUMX억 달러를 넘어섰습니다. 스핀오프의 약 XNUMX%가 미국에서 이루어집니다. 스핀오프는 전반적으로 시간이 지남에 따라 부모와 시장을 능가합니다. 거래의 어느 부분이 더 잘 수행되는지, 사업부를 분할하는 모회사 또는 분할된 법인 자체에 대한 기업 분할에 대한 질문이 종종 있습니다.

데이터에 따르면 분할 기준(미국 및 유럽 상장)은 이전 모회사보다 더 강력한 성과를 내고 벤치마크 지수(MSCI World Index, S&P 500 및 Euro Stoxx 600)를 능가/상회합니다. 스핀오프는 평균적으로 발효일로부터 17년 후 5%의 수익을 창출하는 반면, 동일한 기간 동안 모회사는 25%의 수익을 창출합니다. 마찬가지로 스핀오프는 발효일로부터 9년 후 XNUMX%의 수익을 창출한 반면 모회사는 XNUMX%의 수익을 창출했습니다.

무슨 일이야?

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