채권 시장이 의심의 혜택을 받아야 하는 이유

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채권의 약세장이 너무 지나쳤다고 믿을 수 있는 몇 가지 이유가 있으며, 이 칼럼에서 그 중 두 가지에 대해 논의하겠습니다. 첫 번째는 실질이자율(명목이자율에서 기대인플레이션율을 뺀 값)이 최근 상당히 플러스(+)로 바뀌었다는 점입니다. 역사적으로 종종 명목이자율은 실질이자율이 양수일 때(또는 그 반대) 하락했습니다.

실질 이자율이 현재 어디에 있는지 알아보려면 10년 TIPS에 대한 수익률을 표시한 첨부 차트를 살펴보십시오. 이것은 TIPS의 원금이 인플레이션에 연동되기 때문에 실질 수익률입니다. 따라서 TIPS 수익률이 현재와 같이 양수이면 인플레이션 이상으로 투자자가 요구하는 금액을 나타냅니다.

인플레이션이 XNUMX년 동안 가장 빠른 속도로 진행되고 있음을 보여주는 최신 CPI 수치가 증가하는 실질 수익률의 원인이 될 수 없다는 점에 주의하십시오. TIPS는 CPI에 색인되므로 이러한 증가에 대해 자동으로 헤지됩니다. 인용된 TIPS 수익률은 인플레이션 외에 투자자가 받는 추가 금액을 나타냅니다.

그것을 증명하기 위해 긍정적인 실질금리는 일반적으로 하락 명목상의 나는 지난 10년 동안의 20년물 TIPS 수익률의 월별 수준을 두 그룹으로 분리했습니다. 첫 번째 그룹에는 수익률이 모두 음수인 그룹이 있고 두 번째 그룹에는 수익률이 모두 플러스인 그룹이 있습니다. 두 그룹 모두에 대해 후속 10, 3 및 6개월 기간 동안 명목 12년 수익률의 평균 변화를 측정했습니다.

결과는 첨부된 차트에 표시됩니다. 물론 명목 10년물 수익률은 실질 수익률이 양수일 때 하락하는 경향이 있으며 그 반대의 경우도 마찬가지입니다. 이러한 차이는 통계학자들이 패턴이 진짜인지 결정할 때 자주 사용하는 95% 신뢰 수준에서 중요합니다.

경기 침체 중 금리

채권이 앞으로 몇 개월 동안 랠리를 보일 것이라고 생각하는 두 번째 이유는 경기 침체 가능성이 점점 더 높아지고 있기 때문입니다. 도이치방크의 글로벌 통화 연구 책임자인 조지 사라벨로스(George Saravelos)는 다양한 선물 계약이 거래되는 방식에 대한 해석에 따르면 시장이 올해 말 이전에 경기 침체 가능성을 100%로 보고 있다고 보고했습니다..

훨씬 더 자주, 금리는 경기 침체기에 하락합니다. 미국 경기 침체의 시작과 끝을 반공식적으로 결정하는 미국 경제 연구국(National Bureau of Economic Research)이 관리하는 달력에서 지난 세기 동안 17번의 경기 침체를 생각해 보십시오. 10년 만기 국채의 명목 수익률은 그 중 한 곳을 제외하고 모두 하락했습니다.

이 한 가지 예외는 스태그플레이션 시대의 시작을 알리는 1973년 1975월부터 1973년 1982월까지 지속된 경기 침체 기간 동안이었습니다. 오늘날 일부 사람들은 우리가 비슷한 시기에 접어들지 않을까 걱정하고 있기 때문에 이 예외는 불길한 것처럼 보입니다. 그러나 XNUMX년부터 XNUMX년까지 지속된 XNUMX년 동안 발생한 다른 두 번의 경기 침체에서 금리가 하락했기 때문에 나는 그것을 지나치게 중요하게 생각하지 않으려고 합니다.

한 가지 예외의 중요성을 과장하지 말아야 하는 또 다른 이유는 NBER 달력의 모든 경기 침체를 분석한 결과, 인플레이션 규모와 경기 침체 기간 동안 10년물 수익률이 어떻게 작용했는지 통계적으로 유의미한 상관 관계가 없다는 것입니다. 예를 들어, 스태그플레이션 1980년(10년 XNUMX월부터 XNUMX월까지 지속된) 동안 발생한 또 다른 침체 기간 동안 인플레이션은 두 자릿수 속도로 진행되었지만 XNUMX년물 수익률은 여전히 ​​하락했습니다.

이 찻잎 중 어느 것도 앞으로 몇 달 안에 금리가 하락할 것이라는 보장을 제공하지 않습니다. 그리고 앞으로 몇 달 안에 금리가 하락하더라도 이 찻잎은 채권 시장의 장기 전망을 밝히지 않습니다. 그럼에도 불구하고 적어도 당분간은 최악의 채권 약세 시장이 도래할 것이라는 희망에 실질적인 근거를 제공하는 설득력 있는 이유가 등장한 것은 고무적입니다.

Mark Hulbert는 MarketWatch의 정기 기고자입니다. 그의 Hulbert Ratings는 감사를 받기 위해 고정 수수료를 지불하는 투자 뉴스 레터를 추적합니다. 그는에 도달 할 수 있습니다 [이메일 보호].