연준과 제롬 파월이 금리 인상 일시 정지 버튼을 눌러야 하는 이유

고대 티베트 시인 밀라레빠는 “천천히 서두르면 도착할 것이다”라고 말했다.

연방 준비 이사회는 분명히 이 철학을 공유하지 않습니다. 2022년 초 4.25에 가까운 단기 금리를 6000% 이상, XNUMX% 이상 증가시키는 등 현기증 나는 속도로 통화 정책을 긴축했습니다.

저는 1980년대 초 폴 볼커(Paul Volcker) 전 연준 의장이 "위대한 인플레이션"을 영웅적으로 패배시킨 것처럼 인플레이션과 싸우려는 연준의 용기와 결의에 박수를 보냅니다.

그러나 그때와 지금의 상황에는 중요한 차이점이 있습니다. 우선 우리 경제는 부채에 훨씬 더 의존하게 되었습니다. 게다가 연준이 긴축 통화 정책을 위해 사용하는 새로운 도구는 볼커 시대에 사용할 수 있는 것보다 더 강력합니다.

이것이 연준이 너무 빨리 진행되고 있는지 평가하기 위해 잠시 멈춰야 하는 이유입니다. Jerome Powell 의장의 서두름은 불필요한 경기 침체를 초래할 수 있습니다.

어떻게 그럴 수 있지?

여정의 진행 상황을 측정하려면 출발점을 살펴봐야 합니다. 연준은 거의 14년 동안 거의 제로에 가까운 실질 금리에서 마이너스 금리를 유지한 후 금리를 인상하고 있습니다. 정부, 기업 및 가계는 대부분의 부문에서 레버리지 수준이 역사적 최고치에 근접하면서 값싼 돈을 잘 활용했습니다. XNUMX분기에는 비금융 부채 (정부, 비금융 기업, 가계 보유)는 GDP의 270%에 달했습니다. 가장 큰 구성 요소는 GDP의 105%에 달하는 공개 연방 부채였습니다.

Paul Volcker가 1979년 연준 의장이 되었을 때와 같은 레버리지 축적은 없었습니다. 비금융 부채는 GDP의 135%로 오늘날의 절반에 달했습니다. 공개된 연방 부채는 26%에 불과했습니다. Volcker의 전임자들이 인플레이션과 싸우기 위해 금리를 인상한 다음 정치적 압력에 굴복하고 경제가 둔화됨에 따라 금리를 낮추면서 통화 정책은 15년 이상 예측할 수 없는 요요 현상을 겪었습니다. 금리 이미 13.3%로 높았습니다.  22년에 1980%로 정점을 찍기 전, 이는 연준이 올해 50% 인상한 것과 비교하여 연간 6000% 증가한 것입니다.

이야기는 계속됩니다.

이러한 높은 수준의 레버리지로 인해 차입 비용의 엄청난 증가의 영향은 볼커 시대의 완만한 인상보다 우리 경제에 훨씬 더 큰 영향을 미칩니다.

연준의 급격한 인상이 정당한가? 인플레이션은 우리 경제에 매우 실질적인 위협으로 남아 있지만 2021년에야 가속화되기 시작한 상당히 최근의 현상입니다. Paul Volcker는 인플레이션이 15년 동안 지속되는 상황에 직면했습니다. 그것은 우리 경제에 깊숙이 자리 잡았습니다. 더 공격적인 전술이 필요했다. 인플레이션을 이기기 위해서는 경기 침체가 필요했지만 오늘날의 상황은 반드시 그런 것은 아닙니다.

주목해야 할 Volcker 시대와 다른 차이점이 있습니다.

연준은 현재 검증되지 않은 새로운 도구를 사용하여 정책을 시행하고 있습니다. 2008년 이전에 연준은 주로 공개 시장에서 국채를 매매하고 때로는 "할인율"(은행 대출에 부과하는 최저 이율)을 올리거나 내리는 방식으로 통화 정책을 수행했습니다. 2008년 의회는 연준이 보유하고 있는 준비금 계좌에 대해 은행에 이자를 지급할 수 있는 오랜 숙원 권한을 연준에 부여했습니다. 이제 연준은 은행들이 단순히 준비금 계좌에 돈을 가둬두는 방식으로 얻을 수 있는 무위험 금리를 인상함으로써 신용을 강화합니다. 머니 마켓 펀드와 같은 비은행 금융 중개인의 경우 연준은 기축 계좌와 기능적으로 동등한 "리버스 레포"에 대해 지불하는 금리를 인상합니다.

이 정책은 신용에 강력한 긴축 효과를 가져 공급과 수요를 모두 억제합니다.

일반적으로 높은 이자율은 차입을 억제하지만 높은 수익률은 대출 유인도 증가시킵니다. 그러나 이제 은행과 기타 금융 중개 기관은 민간 부문 대출에 대한 대안을 준비했습니다. 그들은 상당한 수익을 얻으면서 위험 부담 없이 연준에 돈을 맡길 수 있습니다.

이로 인해 단기 금리에 엄청난 압력이 가해져 급격한 수익률 곡선 역전, 경기 침체의 전통적인 선구자. 최근 몇 주 동안 2년물 국채 수익률은 70년물 국채 수익률보다 80~10bp 아래를 맴돌았는데, 이는 지난 XNUMX년 동안 볼 수 없었던 수준입니다. 수익률 곡선 역전은 대출 인센티브를 더욱 억제합니다. 자체 단기 차입 비용을 높임으로써 은행 및 기타 금융 중개 기관이 장기 대출에 대해 받을 수 있는 마진에 부정적인 영향을 미칩니다.

이 새로운 도구도 비쌉니다. 예비 및 역 repo 잔액 5조 달러가 훨씬 넘는다. 5%의 예상 정책 금리에서 5조 달러에 대한 연간 이자를 지불하는 비용은 250억 달러가 될 것입니다. 이러한 이자 부채의 증가하는 비용으로 인해 연준의 수익은 이미 마이너스로 돌아섰습니다. 따라서 거꾸로 이 도구를 사용하여 인플레이션에 대처하기 위해 연준은 의무를 이행하기 위해 더 많은 돈을 창출해야 합니다.

인플레이션에 대한 연준의 싸움은 끝나지 않았습니다. 그러나 과도하게 활용되는 세상에서는 너무 빨리 진행될 수 있습니다. 연준이 우리를 심각한 경기 침체에 빠뜨리고 그에 수반되는 금융 붕괴와 실직을 초래한다면 초저금리로 되돌리려는 정치적, 시장적 압력이 너무 강해 저항할 수 없을 것입니다. 그러면 우리는 불황의 고통과 인플레이션의 부활이라는 두 세계 중 최악의 상황에 처하게 될 것입니다.

우리의 경제적 희생은 소용이 없을 것입니다. 천천히 서두르는 것이 좋습니다. 연준은 조치의 영향을 평가하기 위해 숨을 쉬어야 하고 연준이 원하는 연착륙에 도달해야 합니다.

간단히 말해서: 이미 충분합니다!

Ms. Bair는 FDIC의 전 의장이자 금융 기관을 위한 미국 재무부 차관보입니다. 그녀는 현재 금융안정센터의 선임 연구원으로 활동하고 있습니다.