마켓 메이킹의 미래에 대한 숙고

우리는 마켓 메이킹의 기초, 중앙화 및 탈중앙화 거래소에 대한 유동성 프로비저닝을 검토하고 마켓 메이킹의 미래가 어떻게 될지 숙고합니다.

마켓 메이킹 기초

마켓 메이킹은 거래소의 자산에 대한 견적 크기와 함께 양면 견적(입찰 및 매도)을 제공하는 행위입니다. 이렇게 하면 구매자와 판매자의 유동성이 증가합니다. 그렇지 않으면 가격이 더 나빠지고 시장 깊이가 줄어들 수 있습니다. 이론적으로 시장 조성자는 가격 위험을 감수하는 대가로 자산을 $100에 구매하고 $101에 판매하는 것과 같이 매수-매도 스프레드를 얻습니다.

그러나 실제로 암호화 자산은 변동성이 있고 종종 양면 흐름이 제한되어 입찰-매도 스프레드를 포착하기 어렵습니다. 따라서 시장 조성자는 일반적으로 입찰-매도 스프레드, 시장 조성자가 최선의 입찰 및 최선 제안인 시간의 비율(장부 상단이라고 함), 위험을 낮게 유지하면서 수수료를 받을 수 있는 가동 시간에 대한 KPI를 충족하려고 합니다.

시장 조성자는 종종 엔진 또는 봇이라고 하는 독점 소프트웨어를 사용하여 시장에 양면 견적을 제시합니다. 엔진은 지속적으로 입찰가를 조정하고 시장 가격 움직임에 따라 위아래로 요청합니다.

시장 조성 서비스의 품질은 시장 조성자에 따라 크게 다르며, 제공되는 유동성 및 KPI 준수, 기술 및 소프트웨어, 역사 및 경험, 투명성 및 보고, 공정 시장에 대한 평판 및 지원, 교환 통합, 중앙 집중식 및 중앙 집중식 모두에 대한 유동성 프로비저닝을 포함한 주요 차별화 요소가 있습니다. OTC 거래, 재무 서비스, 전략적 투자, 산업 네트워크, 지식 및 자문과 같은 부가 가치 서비스.

시장 조성의 이점은 막대합니다. 예를 들어 유동성 및 시장 깊이 증가, 가격 변동성 감소, 슬리피지 대폭 감소 등이 있습니다. 그러나 아마도 가장 중요한 것은 토큰이 기술을 작동시키는 것이기 때문에 시장 조성이 암호화 생태계에 중추적인 기능을 제공한다는 것입니다.

CEX 대 DEX

전문 기업의 시장 조성은 전통적으로 중앙 집중식 거래소에서 이루어졌지만 점점 더 분산된 거래소에서도 발생하고 있습니다. 차이점은 다음과 같습니다.

중앙 집중식 거래소

중앙화 거래소는 구매자와 판매자를 연결하는 중개 플랫폼이며 예를 들면 다음과 같습니다. 바이낸스 와 코인베이스. 중앙 집중식 거래소의 자산에는 거래소의 모든 사람이 자산에 대해 지불할 용의가 있는 최대 금액으로 정의되는 입찰 가격과 거래소의 모든 사람이 자산을 판매할 의사가 있는 최소 금액으로 정의되는 요청 가격이 있습니다.

매수호가와 매도호가의 차이는 스프레드입니다. 주문에는 메이커 주문과 테이커 주문의 두 가지 주요 유형이 있습니다. Maker 주문은 구매자 또는 판매자가 구매 또는 판매하려는 정의된 가격 제한으로 주문하는 곳입니다.

대조적으로 테이커 주문은 최고의 매수가 또는 매도가로 즉시 실행되는 주문입니다. 중요한 것은 메이커 주문은 거래소에 유동성을 추가하는 반면 테이커 주문은 유동성을 제거하므로 많은 거래소에서 메이커 주문에 대해 더 낮은 수수료를 부과하거나 수수료를 전혀 부과하지 않는다는 것입니다.

그런 다음 입찰 및 요청은 가격-시간 우선순위에 따라 고객 주문을 일치시키는 거래소의 중앙 지정가 주문서(CLOB)에 포함됩니다. 테이커 주문은 가장 높은 매수 주문과 가장 낮은 매도 주문으로 실행됩니다.

시장 참여자들은 또한 오더북 깊이, 즉 최고 매수 주문과 최저 매도 주문(top of book)을 넘어서는 매도 및 매도를 볼 수 있습니다. 마켓 메이커는 거래 엔진을 연결하여 자동으로 입찰을 제공하고 특정 십자가에 요청하고 거래소에 지속적으로 입찰 및 요청 주문을 보내고 있습니다.

지방 분권 거래소

일부 마켓 메이커는 분산된 장소에서도 유동성을 제공합니다. 중앙 집중식 거래소에서 사용되는 중앙 지정가 주문장은 분산형 거래소에서 사용하기 어려울 수 있습니다. 많은 계층의 비용 및 속도 제한으로 인해 시장 조성자가 매일 수백만 건의 주문을 비실용적으로 만들기 때문입니다.

따라서 많은 분산형 거래소는 유동성 풀이라는 스마트 계약에 잠긴 토큰 풀을 활용하는 AMM(Automated Market Maker)이라는 결정론적 가격 책정 알고리즘을 사용합니다. AMM은 유동성 공급자가 유동성 풀에 종종 동일한 금액으로 토큰을 예치할 수 있도록 합니다.

유동성 풀의 토큰 가격은 일정한 제품 시장 조성자 알고리즘 x*y = k와 같은 공식을 따릅니다. 여기서 x와 y는 풀에 있는 두 토큰의 양이고 k는 상수입니다.

그 결과 풀의 토큰 비율이 가격을 결정하고, 풀이 거래 규모에 관계없이 항상 유동성을 제공할 수 있도록 하고, 슬리피지의 양은 거래 규모와 거래 규모에 따라 결정됩니다. 수영장.

유동성 풀의 가격이 글로벌 시장 가격에서 벗어나면 차익 거래자가 개입하여 가격을 글로벌 시장 가격으로 되돌립니다. 다양한 프로토콜이 이 기본 AMM 모델을 반복하거나 새로운 모델을 도입하여 상관관계가 높은 토큰(Curve), 많은 자산 유동성 풀(Balancer) 및 집중된 유동성(Uniswap V3)과 같은 것에 대해 향상된 성능을 제공할 뿐만 아니라 다음과 같은 파생 상품으로 확장합니다. 가상 AMM과 마찬가지로 DeFi 영구 프로토콜.

최신 레이어 XNUMX 블록체인과 레이어 XNUMX 스케일링 솔루션의 발전에 따라 여러 DEX가 보다 전통적인 중앙 지정가 주문서 모델을 따르거나 AMM과 CLOB를 모두 제공합니다.

유동성 풀의 유동성 공급자는 해당 풀에 제공한 유동성에 비례하여 거래 수수료를 받고 프로토콜이 유동성 채굴이라는 유동성을 장려하기 위해 사용하는 프로토콜 토큰을 받을 수도 있습니다.

유동성 공급자는 풀에 제공된 두 자산 중 하나가 다른 자산과 실질적으로 다르게 움직이는 비영구적 손실에 노출되어 유동성을 제공하는 것보다 단순히 두 자산을 완전히 보유함으로써 유동성 공급자가 더 나아졌습니다.

시장 현황

암호화폐 시장은 고유한 특성이 많기 때문에 유동성을 제공할 때 다양한 문제가 발생합니다. 예를 들어, 암호화폐 시장은 24일 7시간 열려 있고, 자체 수탁 기능을 제공하고, 소매업체가 거래소와 직접 상호 작용하고, CEX에서 가상 잔액의 즉각적인 "정산"을 제공하고, DEX에서 온체인 거래의 빠른 정산을 제공합니다. T+365 전통 금융 결제 및 사용 stablecoins 거래를 용이하게 하기 위해 BTC 변동성과 암호화폐 전환에 대한 여전히 투박한 법정화폐를 제공합니다.

또한 암호화폐 시장은 여전히 ​​대체로 규제되지 않아 가격 조작의 가능성이 있으며 유동성이 많은 온체인 및 오프체인 장소에 걸쳐 분기되어 계속해서 고도로 세분화되어 있습니다. 또한 거래소의 API 연결 품질이 다양하고 특히 시장 활동이 활발한 시기에 다운될 수 있으므로 거래 장소 기술은 여전히 ​​발전하고 있습니다.

마지막으로 암호화폐 파생상품 시장은 여전히 ​​진화하고 있으며 파생상품은 기존 금융 시장에 비해 전체 시장 규모에서 차지하는 비중이 더 작습니다.

이러한 특성으로 인해 시장 분할/상호 운용성, 열악한 자본 효율성, 교환 위험, 규제 불확실성, 여전히 개선 중인 교환 기술/연결성을 포함하여 유동성 제공과 관련하여 다양한 문제가 발생했습니다.

시장 조성의 미래

암호화폐 산업은 엄청난 속도로 계속 발전하고 있으며 암호화폐 시장 조성도 예외는 아닙니다. 우리는 다음과 같은 현재 및 잠재적인 미래 추세를 봅니다.

제도화

암호화폐 시장은 날이 갈수록 제도화되고 있으며 유동성 공급자의 중요성은 제도적 수요가 증가함에 따라 증가할 것입니다.

상호 운용성

교차 체인 브리징 솔루션이 개선되고 구성 가능성이 대두됨에 따라 특히 DeFi에서 상호 운용성이 개선되어야 합니다. 우리는 궁극적으로 시장 조성자를 포함하여 사용자로부터 완전히 추상화된 다중 체인 세계를 봅니다.

자본 효율성

중앙 집중식 장소의 유동성 공급자는 세분화된 시장과 교차 마진이 불가능하다는 점을 감안할 때 각 거래소에서 주문장에 자금을 완전히 조달해야 합니다. 미래에는 크립토 프라임 브로커리지와 보다 공식화된 repo 시장을 통한 더 많은 신용 확장이 자본 효율성을 향상시킬 수 있습니다.

분산형 거래소 내에서 집중된 유동성 제공, 담보가 없는 신용 확장, 유동성 스테이킹, 교차 프로토콜 마진 및 결제 속도 향상에 대한 지속적인 발전은 자본 효율성에 도움이 될 것입니다.

교환 위험

최근 사건을 감안할 때, 시장 조성자들은 거래 상대방의 위험을 최소화하기 위해 중앙화된 장소의 자본을 줄이고 덜 신뢰할 수 있고 덜 규제된 거래소에서의 거래를 완전히 중단할 가능성이 있습니다.

시장 조성자 및 기타 참가자는 아마도 Copper의 ClearLoop와 같은 제XNUMX자 관리인으로부터 직접 최고의 장소에서 거래할 수 있는 솔루션을 통해 현재 중개인, 교환 및 관리인의 역할을 수행하는 중앙 집중식 거래소의 기능을 축소하려고 할 수 있습니다.

거래소는 낮은 거래 수수료와 향상된 투명성을 통해 유동성을 끌어들이려고 할 것입니다. 후자는 여러 거래소에서 준비금 증명을 공개하면서 발생하기 시작했습니다.

DeFi 대 CeFi

DeFi는 고유한 무신뢰성 및 자체 관리 능력, 수명 주기 초기부터 더 빠른 혁신, 개선된 가스 요금, MEV 저항 및 더 많은 보험 옵션과 같은 현재 문제에 대한 진전을 고려할 때 CeFi보다 더 빠르게 성장할 가능성이 높습니다.

그러나 규제는 DeFi 채택을 늦출 수 있는 능력이 있어 주요 결정 요인이 될 수 있습니다. 규제 기관이 DeFi에 대해 강압적인 접근 방식을 취하거나 성장을 촉진해야 하며, 혁신을 촉진하기 위해 명확하지만 합리적인 가드레일을 마련해야 합니다.

DeFi 파생 상품

전통적인 금융 시장에서 파생 상품의 보급을 감안할 때 DeFi 파생 상품 거래량, 즉 DeFi 파생 상품 시장 조성은 현물 DeFi 거래량보다 빠르게 성장할 가능성이 높습니다. 성장이 무기한에 비해 지금까지 뒤처진 옵션의 경우 특히 그렇습니다.

프로토콜 기반 유동성

DeFi 프로토콜은 종종 유동성 채굴을 통해 유동성 프로비저닝을 장려합니다. 여기서 프로토콜은 DEX에 유동성을 제공하는 대가로 사용자에게 기본 토큰을 제공합니다. 그러나 이러한 유동성은 종종 일시적이며 유동성 채굴 인센티브가 소진되면 떠납니다.

Curve, Tokemak, OlympusDAO 및 Fei/Ondo와 같은 많은 프로젝트는 종종 프로토콜 제어 가치를 통해 혁신적인 온체인 유동성 방향을 제공합니다. 여기서 프로젝트 자체는 사용자 자금을 인센티브로 활용하는 대신 프로토콜을 지원하기 위해 자금을 얻습니다. 유동성 채굴 보상으로.

GSR 소개

GSR 시장 조성자, 생태계 파트너, 자산 관리자 및 적극적인 다단계 투자자로서 XNUMX년 동안의 깊은 암호화폐 시장 전문 지식을 보유하고 있습니다. GSR은 토큰 발행자, 기관 투자자, 채굴자 및 선도적인 암호화폐 거래소를 위한 디지털 자산의 현물 및 비선형 유동성을 소싱하고 제공합니다.

GSR은 전 세계적으로 300명 이상의 직원을 고용하고 있으며 거래 기술은 세계 최고의 DEX를 포함한 60개의 거래 장소와 연결되어 있습니다. 집요함과 상상력으로 복잡한 문제에 접근하는 문화가 있습니다.

우리는 고객의 특정 요구에 맞는 뛰어난 서비스, 전문 지식 및 거래 기능을 제공함으로써 장기적인 관계를 구축합니다.

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작성: Brian Rudick, 수석 전략가; Matt Kunke, 주니어 전략가