지난 8주는 암호화폐 애호가들에게 롤러코스터였습니다. 가장 극찬을 받은 프로젝트 중 하나인 알고리즘 스테이블 코인 Terra USD(이하 UST)를 발행하는 플랫폼인 Terra Luna(이하 루나)가 곤경에 처해 있다. UST/USD 쌍은 XNUMX월 XNUMX일에 디페깅을 시작했습니다.th, 1UST는 1USD 미만이었습니다. 그 범인? Luna 옹호자들에 따르면, 한 대형 트레이더가 Curve 금융에 286억 XNUMX만 달러의 UST를 쏟아부었습니다. 그럼에도 불구하고 '공격'이 계획되었는지 여부는 다소 논쟁의 여지가 있습니다. 실제로, USD에 대한 UST 페그는 엄청난 스트레스를 받고 있습니다. 시장과 수요 충격이 예상 가능한 경우 달러에 대한 UST 패리티를 유지하기 위해 문제를 막는 것은 Luna의 설계 결함에 대한 분명한 지표입니다. PoS 기반 알고리즘 스테이블 코인은 팀이 주장하는 것만큼 지속 가능하지 않았습니다. 이 시장 붕괴에서 우리가 얻을 수 있는 스테이블 코인의 미래에 대한 교훈은 무엇입니까?
뱅크런이 발생한 것은 역사상 처음이 아니며 마지막도 아닐 것입니다. 그러나 몇 가지만 들자면 AMPL, UST, DEI 등 지속 불가능한 프로젝트 목록이 그 어느 때보다 빠르게 증가하고 있기 때문에 실패는 알고리즘 스테이블 코인의 고유한 특징처럼 보입니다.
디지털 통화 영역에서 토큰 가치를 달러에 고정하는 3가지 주요 방법이 있습니다. i) 은행 계좌의 현금 또는 유동 자산 준비금. 토큰에서 발행되는 각 $ 값에 대해 해당 달러(또는 기타 유동 자산)는 항상 1:1 환율을 보장하기 위해 은행 계좌에 보관됩니다. ii) BTC 또는 ETH와 같은 변동성 담보. 이 경우 $1,5의 스테이블코인을 발행하려면 예를 들어 $1의 담보가 필요합니다. 그러나 이 방법은 발행자에게 자본을 소비하고 그다지 효율적이지 않습니다. iii) 통화 정책이 스마트 계약에 의해 자동화되는 완전히 분산된 스테이블 코인을 사용합니다. 세 번째 길은 루나가 택한 길이었다.
UST 인쇄 열풍
UST 인쇄 및 소각은 Luna에 대한 수요와 함께 진행됩니다. 페그는 차익 거래를 통해 유지됩니다. 1UST의 가격이 1USD인 경우 거래자는 1달러 상당의 Luna를 파괴하여 1달러의 UST를 만들고 시장에 다시 판매하여 차액을 챙길 인센티브를 갖습니다. 반대로, 1UST<1USD인 경우 차익 거래자는 쌍을 복원하기 위해 일부 Luna를 인쇄하여 UST를 유통에서 제거해야 합니다. 기초 자산 가격이 오르면 더 많은 UST를 인쇄할 수 있습니다. 실제로 Luna 가격이 $100이면 100개를 인쇄하거나 100개 UST를 파괴할 수 있습니다.
2021년 2022월과 16년 90월 사이에 약 20억 달러 상당의 UST가 시장에 출시되었으며 매일 XNUMX천만 UST가 발행되었습니다. Terra의 블록체인에서 실행되는 대출 및 차용 플랫폼인 Anchor 프로토콜은 Anchor를 통해 UST를 스테이킹하여 최대 XNUMX%의 이자율을 제공했습니다. 이것은 UST에 대한 수요와 그 과정에서 Lunas의 파괴를 주도했습니다. 유통되는 Luna가 적으면 가격이 상승합니다.
따라서 이 메커니즘은 Luna의 상대적으로 높은 시가 총액과 관련이 있습니다. 그러나 엄청난 양의 UST가 시장에 판매되면 UST/USD 쌍이 유지되지 않아 차익 거래자는 더 많은 Luna를 발행하고 페그를 복원해야 합니다. Luna의 새로 생성된 공급은 시장 가격에 하향 압력을 가했습니다. 따라서 경제 충격 동안 더 많은 UST를 유통에서 제거해야 하는 경우 Luna의 가격은 계속 하락할 것입니다.
이 글을 쓰는 시점에서 11.28억 0.09만 달러의 UST가 유통되고 있으며 시장 가격은 11.28달러입니다. 따라서 1*($0.09-$10.26)=$91bn 추가 공급! 즉, UST의 73%가 시장에서 제거되어야 쌍이 복원됩니다. 그렇게 함으로써 프로토콜은 UST를 제외하기 위해 현재 가격 0.00014달러로 XNUMX조 루나를 추가로 생성해야 하므로 루나의 가격을 더 낮추고 죽음의 나선을 촉발해야 합니다. Luna는 고정을 유지할 수 없는 대차 대조표에서 무가치한 자산이 됩니다. 테라 루나는 파산했다.
Anchor의 UST 스테이커는 돈의 가치가 떨어지는 것을 보았을 때 여전히 절약할 수 있는 것을 구하기 위해 UST를 시장에 공황 상태로 판매하기 시작했습니다. 10일 동안 Anchor에서 13억 UST가 제거되어 UST에 대한 하락 압력이 강화되었습니다.
시장과의 경쟁
오늘 현재까지 UST의 추가 공급은 제거되지 않았으며 이미 공급이 6.5조 8천억에 달하는 Luna 토큰이 더 부풀려지는 것을 방지했습니다. Luna의 핵심 팀과 시장은 고양이와 쥐 놀이를 하고 있습니다. XNUMX월 XNUMX일 사이th 5 월 11th, Luna의 공동 설립자인 Do Kwon이 Luna의 BTC 보유 풀을 매도하여 커뮤니티를 안심시키고 쌍을 복원하려고 시도하는 동안 시장은 팀과 경쟁하고 있었습니다. 실제로, 이 움직임은 Luna가 실패하기에는 너무 크고 팀이 무슨 일이 있어도 구출에 올 것이라는 신호입니다.
Do Kwon이 러그 풀을 하지 않는 한 UST를 저렴한 가격에 구매하고 차액을 충당하기 위해 쌍이 완전히 복원되기 전에 BTC에 다시 판매하는 것이 안전한 방법입니다. 이 시나리오에서 Luna는 차익 거래자에 대해 쌍을 복원하려고 시도하는 동안 BTC를 잃고 있습니다. 거래자는 Luna를 매도하여 UST에 대한 매수 포지션을 커버할 수도 있습니다. 어느 쪽이든, 그는 페그의 가능성에 대해 베팅하여 돈을 벌 것입니다. Luna의 팀은 이제 곰들이 황소를 인수하던 시장에서 차익거래 거래자들과 홀로 경쟁하고 있습니다. 이것은 UST 사용자에게 재앙을 내리기 위한 방법일 뿐입니다. Luna의 수십억 BTC는 사용자의 신뢰는 고사하고 쌍을 복원하기에 충분하지 않습니다.
실제로 아래 그래프에서 볼 수 있듯이 UST/USD 쌍은 복원된 적이 없습니다.
개인 자금: 역사에서 배우기
두 경제학자 Benjamin Klein(1974)[1] 밀턴 프리드먼(1959)[2] 19년 미국 사모펀드 시대를 연구하다th 세기. Klein의 연구는 매우 통찰력이 있었습니다. 그는 경쟁적인 사적 자금이 유통되면 보유자에게 이자를 지급하게 될 것이라고 주장했습니다. 이것이 바로 UST의 경우에 일어난 일입니다. 실제로 Anchor는 UST 스테이커에게 연간 20%의 이자를 지불하고 있었고 Luna는 보유자에게 편의 수익률을 전달하고 있었습니다. 글쎄, 모든 것이 잘 작동하는 한.
프리드먼은 경쟁력 있는 화폐의 공급이 무한한 인플레이션 압력으로 인해 궁극적으로 화폐 가치에 고정되는 결과를 낳는다고 주장합니다. 이 사건은 1990년대 내전 중 소말리아에서 실제로 발생했으며 Mubarak(2003)에 의해 자세히 설명되었습니다.[3]. 이는 민간 은행을 규제하는 1864년 전국 은행법이 통과될 때까지 은행의 대차 대조표를 감사하기 어려웠기 때문에 민간 자금에 내재된 자신감이 부족하기 때문입니다. 이 규정 이전에는 유통되는 지폐가 은행 준비금보다 훨씬 많아 전체 시스템이 위험에 처했습니다.
우리는 잭스 네트워크, 규제 기관이 알고리즘 스테이블 코인 경제를 흔들고 있는 문제를 해결할 때까지 기다리지 않았습니다. 우리는 JAX를 인쇄하는 데 비용이 많이 들도록 만들었습니다. 따라서 Luna와 같은 인플레를 방지하고 난폭한 인쇄를 방지했습니다. 자산 코인 채굴은 거래 코인과 완전히 상관 관계가 없어 시장 조작을 방지합니다. 또한 대차 대조표는 블록체인이므로 실시간으로 완전히 감사할 수 있습니다. 사용자는 얼마나 많은 거래 코인이 유통되고 있는지 정확히 알고 있습니다. 또한 스테이킹에는 사용되지 않으며 거래 목적으로만 사용됩니다. 편의 수익률은 자산 코인의 가격 움직임에 반영되는 거래 코인의 성공에 의해 제공되지만 두 코인의 생산은 완전히 다른 규칙을 따르며 결코 상호 연결되지 않습니다. 우리 프로젝트를 더 자세히 확인하십시오 여기에서 지금 확인해 보세요..
[1] Klein, B., (1974). 화폐의 경쟁력 있는 공급, 저널 오브 머니, Vol.6, No4, pp.423-453.
[2] 프리드먼, 엠., (1959). 통화 안정성을 위한 프로그램. 뉴욕 : Fordham University Press.
[3] Mubarak, Jamil A. (2003). 무국적 소말리아의 민간 자금 공급 사례, 아프리카 경제 저널 11(3) : 309 - 325.
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출처: https://thecryptobasic.com/2022/05/25/terra-luna-meltdown-lessons-for-the-future-of-stablecoins/?utm_source=rss&utm_medium=rss&utm_campaign=terra-luna-meltdown-lessons-for - 미래의 스테이블 코인