Tudor 포트폴리오 관리자는 상승하는 비율로 기술 부문에서 알파를 찾는 위치에 대해 설명합니다.

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금리 인상이 예상되면서 2022년은 이미 기술 부문에 힘든 한 해였습니다. Invesco QQQ ETF는 연초 대비 급격한 하락세를 보였지만 한 기술 투자자는 난기류를 헤쳐나가고 있습니다.  

Ulrike Hoffmann-Burchardi는 최근 Tudor Investment Corp. 내에서 기술주에 특히 초점을 맞춘 T++라는 새로운 전략을 시작했습니다. 그녀는 Delivering Alpha와 함께 앉아 현재 헤징 전략과 기술 부문에서 알파를 찾는 부분에 대해 논의했습니다.

(아래는 길이와 명확성을 위해 편집되었습니다. 전체 비디오는 위를 참조하십시오.)

레슬리 피커 : 시장에서 실제로 일어나고 있는 체제 변화를 고려할 때, 지금 기술 투자자가 되는 것은 어떤가요?

울리케 호프만-부르차디: 우리는 데이터를 기반으로 하는 차세대 디지털 혁신의 흥미로운 단계를 밟고 있습니다. 우리는 향후 100년 동안 데이터가 10배 이상 증가할 것으로 예측합니다. 이는 데이터 인프라, 반도체뿐 아니라 디지털 및 데이터 우선 비즈니스에서도 엄청난 투자 기회를 제공합니다. 정말 기대되는 일이 많아요. 그리고 질문의 두 번째 부분으로, 지금 무슨 일이 일어나고 있나요? 이는 이러한 신기술의 전망보다는 우리가 전례 없는 수준의 재정 및 통화 부양책을 마련했다는 사실과 관련이 있습니다. 그리고 이는 우리 경제에 인플레이션 압력을 가져왔고 이제 연준은 더 높은 금리로 억제하려고 합니다. 

따라서 그 배경에서 다른 모든 것이 동일하다는 것은 주식 가치 평가가 낮다는 것을 의미합니다. 그래서 우리는 더 높은 할인율로 미래현금흐름을 할인하고 있습니다. 하지만 인식해야 할 중요한 점 중 하나는 이러한 재정 및 통화 부양책이 기술뿐만 아니라 모든 배를 들어 올렸다는 것입니다. 그리고 이 조수가 물러갈 때에도 무엇이 여전히 떠다니는지 보는 것은 흥미롭습니다. 그리고 여기에 제가 여전히 서 있는 회사가 있습니다. 더 강력한 세속적 순풍, 최고의 비즈니스 모델, 세계적 수준의 리더십을 갖춘 회사입니다. 그리고 이 모든 것을 이렇게 많이 갖춘 다른 분야를 찾는 것도 어렵다고 생각합니다. 따라서 다르게 표현하면 연준이 할인율을 변경할 수 있지만 우리 경제에 대한 디지털 변곡점은 변경할 수 없다는 것입니다.

이쑤시개: 이러한 밸류에이션이 적어도 단기적으로는 상당히 급격하게 하락하는 것을 보시는 것처럼, 걱정되시나요? 이를 구매 기회로 보고 계십니까?

호프만-부르차디: 우리가 본 이러한 급격한 자산 가격 조정을 실제로 살펴보면 이를 살펴보고 향후 금리 인상 측면에서 이러한 다양한 자산 클래스의 가격을 반전시키려고 시도할 수 있습니다. 따라서 특히 고성장 소프트웨어를 보면 10년 금리가 XNUMX% 인상되는 반면, 다우 존스를 보면 여전히 금리 인상이 XNUMX%입니다. 따라서 가격이 책정되는 위험에는 어느 정도 다양성이 있는 것처럼 보입니다. 그리고 지금 당장은 고성장 소프트웨어의 급격한 수정이 적어도 단기적으로는 실제보다 포지셔닝 및 흐름과 더 관련이 있을 것 같습니다. 기본.

이쑤시개: 귀사의 Paul Tudor Jones는 최근 2020년 XNUMX월 이후 가장 좋은 성과를 보인 기업이 이번 경기 긴축 주기를 거치면서 아마도 가장 나쁜 성과를 낼 것이라고 말했습니다. 대체로 그것은 대부분의 시간을 투자하고 이러한 영역을 조사하는 고성장 기술이었습니다. 그럼 그 말에 동의하시나요? 그리고 장기적으로 그런 종류의 문제가 있습니까?

호프만-부르차디: 우리는 더 높은 비율의 환경에 대비해야 합니다. 그리고 당신이 언급한 것처럼, 미래에 더 먼 미래에 현금 흐름이 있는 주식은 단기 현금 흐름이 있는 주식보다 더 취약합니다. 따라서 그러한 배경을 바탕으로 플레이북을 조정해야 합니다. 특히 기술 및 주식 투자에서는 개별 기업에 수익성 있는 투자를 할 수 있는 기회가 여전히 있다고 생각합니다. 밸류에이션이 하락하더라도 기업이 성장률을 능가한다면 이러한 여러 압축을 상쇄할 수 있습니다. 그리고 데이터 증가량에 따라 지수가 매겨지는 특정 회사가 있습니다. 연준이 대차대조표 성장을 중단한다고 해서 데이터 성장이 중단되는 것은 아닙니다. 

둘째, 제가 방금 언급한 것처럼 특정 자산군이 단기적으로 과잉 반응할 때 전술적 기회가 있을 수 있습니다. 그리고 마지막으로, 데이터는 전체적으로 높은 금리보다 주식에 더 해로운 금리의 급격한 증가가 실제로 있다는 것을 보여줍니다. 이제 우리는 올해 XNUMX번의 금리 인상 가격을 책정하고 있으므로 최소한 금리 인상 속도는 올해 남은 기간 동안 둔화되기 시작할 것입니다. 따라서 저는 알파를 제공할 수 있는 두 가지 기회가 여전히 있다고 요약하고 싶습니다. 하나는 주식 선택이고, 두 번째는 단기적으로 상황이 과도하거나 과소 반응할 때 기술적으로 헤지를 조정하는 것입니다.

이쑤시개: 그렇다면 당신이 설명한 배경을 고려할 때 기술이 현재 근본적인 기반에 있는지 여부에 대한 의미는 무엇입니까? 그리고 그것이 당신에게 이 시장의 구매자가 되는 데 더 많은 자신감을 주나요?

호프만-부르차디: 장기적인 관점을 가진 기본 투자자로서 우리의 첫 번째 전제는 이 데이터 및 디지털 시대의 승자가 될 것이라고 믿는 회사에 지속적으로 투자하는 것입니다. 그래서 그것은 헤징에 관한 것입니다. 그리고 아시다시피 헤지펀드는 너무 단기적인 것에 집중하기 때문에 나쁜 평가를 받는 경향이 있습니다. 그러나 실제로 헤징을 통해 장기적으로 투자에 대한 영향력을 유지할 수 있습니다. 따라서 이러한 환경에서 현금 흐름의 듀레이션 리스크를 헤지하려는 경우 가장 쉬운 방법은 현금 흐름의 듀레이션이 유사한 주식 바구니로 장기 투자를 상쇄하는 것입니다. 

하지만, 저는 이러한 고성장 이름을 다른 고성장 이름으로 헤징하는 데 따른 위험 보상이 아마도 상당히 낮아졌다고 생각합니다. 지난 20년. 따라서 다른 자산이 적절하게 반응하지 않았을 때 특정 자산이 이 환경에서 초과될 수 있다고 생각한다면 전술적으로 헤지를 조정하는 것이 더 중요합니다.

이쑤시개: 긴 쪽에서는 어떤 부문에 관심이 있고 짧은 쪽에서는 어떤 부문에 관심이 있나요?

호프만-부르차디: 데이터와 디지털에 대한 우리의 장기 논문에는 아직 이 새로운 변화의 시대의 초기 단계에 있으며 실제로 매우 흥미로운 두 가지 분야가 있습니다. 하나는 데이터 인프라이고, 다른 하나는 반도체다. 그리고 어떤 의미에서 이것은 1840년대 골드 러시와 마찬가지로 디지털 시대의 선택 및 삽질 전략과 매우 흡사합니다. 그리고 데이터를 통찰력으로 변환하는 것은 소프트웨어와 하드웨어에 관한 것입니다. 매우 흥미로운 산업인 반도체의 경우, 우리 경제, 즉 디지털 경제의 디지털 엔진룸이며 매우 온화한 산업 구조를 가지고 있으며 실제로 수년에 걸쳐 더 좋아졌습니다. 실제로 상장된 반도체 회사의 수는 지난 10년 동안 감소했습니다. 

그리고 전체 가치 사슬에 걸쳐 반도체 진입 장벽이 높아졌습니다. 하지만 칩의 디자인도 10나노미터에서 10나노미터로 가면 10배로 늘어난다. 현재 가속화되고 있는 최종 수요에 비해 매우 온건한 경쟁 체제입니다. 예를 들어 자동차 산업을 보더라도 세미컨텐츠는 향후 XNUMX년 동안 XNUMX배 이상 증가할 것입니다. 그리고 데이터 인프라 측면에서도 매우 흥미롭습니다. 매우 초기 단계의 시장입니다. 현재 소프트웨어의 약 XNUMX%만이 데이터 인프라 소프트웨어입니다. 그리고 기업은 새롭고 다양한 양의 데이터를 처리해야 하므로 데이터 인프라를 전면적으로 점검해야 합니다. 그리고 엄청나게 끈적합니다. 그것은 집의 기초를 쌓는 것과 같습니다. 한번 설치하면 떼어내기가 매우 어렵습니다.

이쑤시개: 그리고 짧은 쪽은 어떻습니까? 현재 시장에서 일어나고 있는 상황을 헤지하는 가장 좋은 방법을 어떻게 보시나요? 

호프만-부르차디: 저는 이것이 펀더멘털을 헤지하는 것보다 금리 인상 위험을 헤지하는 데 더 가깝다고 생각합니다. 따라서 이는 현금 흐름 기간 패턴을 일치시키는 것입니다. 그러나 다시 한 번 말씀드리지만, 이 시점에서 우리는 성장 소프트웨어 매각에 대해 너무 지나친 것 같습니다. 그리고 이는 특정 기술 분야보다 훨씬 더 많은 지수 수준의 전반적인 둔화를 가격 책정하는 데 도움이 되는 헤지 조치에 관한 것입니다.

이쑤시개: 흥미롭습니다. 인덱스를 헤징하는 것은 아마도 여러분이 하고 있는 장기 베팅의 단점을 보호하는 방법일 것입니다.

호프만-부르차디: 네, 적어도 단기적으로는 말이죠. 우리는 시장의 일부 지역에서 대부분의 대학살을 보았지만 다른 지역에서는 이러한 높은 금리 환경에 실제로 반응하지 않았습니다.