XNUMXD덴탈의 Terra 생태계의 극적인 붕괴 XNUMX월 중순 암호화폐 업계는 상처를 입었습니다. TerraUSD(UST)(현재 TerraUSD Classic(USTC))의 면도날이 얼마나 얇은지 이해하는 용감한 비평가들이 있었지만 대부분의 사람들은 Terra가 그렇게 빨리, 극적으로 그리고 극적으로 실패할 것이라고 예상하지 못했다고 말하는 것이 안전하다고 생각합니다. 그래서 완전히 돌이킬 수 없게.
테라 커뮤니티가 그렇듯 이 글을 쓰고 있습니다. 투표 일종의 Terra 2.0을 다시 시작하려는 계획, 즉 UST 스테이블코인 없이 레이어 1 생태계를 구제하려는 계획입니다. 이제 Terra Classic으로 알려진 오래된 Terra는 완전히 죽었습니다. UST 보유자들을 막으려는 불운한 시도로 인해 수조 개의 LUNA 토큰이 인쇄되어 그 가치가 파괴되고 궁극적으로 네트워크 자체의 안전이 위태로워졌습니다.
50억 달러 가치의 완전한 소멸로 인해 사람들은 단번에 결정을 내리게 된 것 같습니다. 알고리즘 안정 코인 일할 수 없습니다. 하지만 저는 원래 LUNA가 왜 실패했는지, 그리고 다른 사람들이 그 교훈으로부터 어떻게 배울 수 있는지를 좀 더 세밀하게 이해하는 것이 중요하다고 생각합니다.
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스테이블코인: 오래된 개념의 새로운 이름
스테이블코인이라는 용어는 주로 1달러 가치를 유지하는 것을 목표로 하는 미국 달러 고정 통화를 연상시킵니다. 그러나 이는 대부분 편의의 문제라는 점을 기억하는 것이 중요합니다. 오늘날의 USD 스테이블 코인을 뒷받침하는 동일한 메커니즘을 사용하여 유로, 금, 심지어 비트코인에 고정된 코인을 만들 수 있습니다(BTC), Nasdaq 선물 또는 Tesla(TSLA)와 같은 특정 주식을 선택할 수 있습니다.
스테이블코인이 실제로는 새로운 암호화폐 아이디어가 아니라는 점도 흥미롭습니다. 오늘날의 스테이블 코인 설계는 금 본위제 하에서 돈이 작동하는 방식(예: Maker's)과 밀접한 관련이 있습니다. 다이 이는 초기 지폐가 금 금고에 대한 소유권을 주장한 것과 마찬가지로 경화 담보에 대한 소유권을 주장하거나 홍콩 달러와 같이 고정된 통화를 복제한 것입니다.
HKD는 이 모든 면에서 매우 흥미로운 예입니다. 왜냐하면 HKD는 평범한 "알고리즘 스테이블 코인"이기 때문입니다. 비록 1:1 비율은 아니더라도 미국 달러에 고정되어 있으며 홍콩 중앙은행은 막대한 보유고를 사용하여 HKD 가격을 시장에서 거래함으로써 명확한 비율로 유지합니다. 최신 감사 홍콩 준비금을 463억 달러로 설정합니다. 이는 즉시 유통되는 HKD의 3배에 해당하며 MXNUMX의 거의 절반에 해당합니다. MXNUMX는 즉시 유동적이지 않은 자산(예: 잠긴 은행 예금)도 포함하는 "화폐"의 가장 넓은 정의입니다.
HKD가 기술적으로 알고리즘 스테이블 코인이 아닌 유일한 이유는 시장 운영을 수행하는 중앙 은행이 있기 때문입니다. 분산 금융(DeFi)에서 중앙 은행은 알고리즘으로 대체됩니다.
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하지만 Terra는 HKD가 아닙니다.
일반적으로 Terra를 알고리즘 스테이블 코인 공간과 병합하면 Terra가 왜 그렇게 세게 붕괴되었는지 알 수 없습니다. Terra 프로토콜 설계가 얼마나 취약했는지 깨닫는 것이 중요합니다. 간단히 말해서 UST는 Terra 블록체인의 가스 토큰인 LUNA에 의해 "담보"되었습니다. Terra에서 개발된 상당히 견고한 DeFi 및 대체 불가능한 토큰 생태계가 있었기 때문에 LUNA 토큰에는 UST의 초기 공급을 높이는 데 도움이 되는 고유한 가치가 있었습니다.
메커니즘이 작동하는 방식은 원칙적으로 HKD와 유사했습니다. UST가 $1 이상으로 거래되면 사용자는 일부 LUNA를 획득하여 UST의 달러 가치로 소각할 수 있습니다. 결정적으로 시스템은 UST가 $1의 가치가 있다고 가정하므로 LUNA 버너는 UST를 시장에서 $1.01에 판매하여 이익을 얻을 수 있습니다. 그런 다음 수익을 LUNA로 재활용하고 다시 소각하고 주기를 계속할 수 있습니다. 결국, 말뚝은 복원될 것입니다.
UST가 1달러 미만으로 거래되면 역 메커니즘이 이를 방지하는 데 도움이 되었습니다. Arbitrageurs는 저렴한 UST를 구매하고 1 UST에 해당하는 1 UST의 비율로 LUNA로 교환하고 시장에서 해당 토큰을 이익으로 판매합니다.
이 시스템은 정상적인 상황에서 페그를 유지하는 데 탁월합니다. 예를 들어 Dai의 한 가지 문제는 기본 담보를 직접 중재할 수 없다는 것입니다. 차익거래자는 수익을 창출하기 위해 페그가 안정되기를 “희망”해야 하며, 이것이 Dai가 USD 코인에 그토록 의존하는 주된 이유입니다(USDC) 지금.
그러나 우리는 또한 Terra의 디자인에서 극도의 반사성을 언급할 필요가 있습니다. 고정가치를 상회하는 UST에 대한 수요는 LUNA에 대한 수요로 이어져 가격이 상승한다. 이 메커니즘의 핵심은 UST 스테이커에게 20% APY를 보장하는 Terra의 대출 프로토콜인 Anchor였습니다.
20% APY는 어디에서 왔습니까? Terraform Labs의 LUNA 매장량을 통해 주조된 추가 UST에서. LUNA의 더 높은 가격은 앵커 수율을 위해 더 많은 UST를 주조할 수 있음을 의미하므로 UST 수요가 증가하고 LUNA의 가격이 인상됩니다. 따라서 그들은 더 많은 UST를 주조할 수 있었습니다…
UST와 LUNA는 Ponzi의 모든 요소를 가지고 있다는 반사적인 수요의 순환에 있었습니다. 최악의 점은 LUNA 시가 총액의 백분율로 UST를 발행할 수 있는 한도가 없다는 것이었습니다. 그것은 순전히 반사성에 의해 주도되었는데, 이는 붕괴 직전에 LUNA의 시가총액 30억 달러가 UST의 시가총액 20억 달러를 뒷받침했음을 의미했습니다.
Galois Capital의 설립자이자 LUNA와 UST가 붕괴되기 전의 유명한 비평가인 Kevin Zhou는 인터뷰에서 설명했듯이 변동성 자산에 투자된 XNUMX달러는 시가 총액을 XNUMX배 이상 올립니다. 실제로 이것은 UST가 심하게 담보되지 않았음을 의미했습니다.
그의 계산에 따르면, @Galois_CapitalKevin Zhou는 Anchor의 수익률이 4~5%로 줄어들면 7~12억 달러의 유동성이 UST를 떠날 것이라고 믿고 있으며, 이는 LUNA 가격의 8배 감소로 이어질 수 있다고 추정합니다. 그의 수학에 대해 어떻게 생각하세요? https://t.co/pnlLHHXtkM pic.twitter.com/oAhNCvTgim
- 로라 신 (@ 라라 신) 2022 년 4 월 8 일
거품 찌르기
분명히 여러 요인이 진행 중이기 때문에 붕괴가 시작된 구체적인 이유를 정확히 지적하기 어렵습니다. 우선 Anchor 비축량이 눈에 띄게 고갈되어 수확량이 두어 달밖에 남지 않아 수확량 감소에 대한 논의가 있었습니다. 대부분의 대형 펀드가 일종의 대규모 붕괴 및/또는 장기간의 약세 시장을 예상하기 시작했기 때문에 시장도 그다지 좋지 않았습니다.
일부 음모 이론가들은 UST를 수십억 달러로 "단축"하고 파산을 촉발한 Citadel과 같은 TradFi 거대 기업이나 심지어 미국 정부를 비난합니다. 그것이 무엇이든간에 이것은 암호입니다. 미국 정부가 아니라면 Soros의 재림으로 알려지기를 원하는 부유 한 고래가 될 것입니다. 검은 수요일로 알려진 테라만큼 극적이지는 않지만 파운드는 약 20개월 만에 XNUMX% 하락했습니다.
다시 말해, 시스템이 조직적이고 자금이 넉넉한 공격을 처리할 수 없다면 처음부터 좋은 시스템이 아닐 수 있습니다.
Terraform Labs는 불가피한 상황에 대비하기 위해 노력했으며, 페그를 백스톱(backstop)해야 하는 총 80,000 BTC를 수집했습니다. 당시 가치는 약 2.4억 달러로, 탈퇴를 원하는 모든 UST 보유자를 상환하기에 충분하지 않았습니다.
9월 10일과 0.64일 사이의 첫 번째 디페깅 이벤트는 UST가 회복되기 전에 약 $XNUMX까지 소요되었습니다. 그것은 나빴지만 아직 치명적이지는 않았습니다.
UST가 결코 회복되지 않는 과소 평가된 이유가 있습니다. 앞서 설명한 LUNA 상환 메커니즘은 하루에 약 300억 달러로 제한되어 있는데, 이는 아이러니하게도 UST에 대한 뱅크런이 LUNA의 가치를 파괴하는 것을 방지하기 위해 수행되었습니다. 문제는 LUNA가 어쨌든 붕괴되어 64달러에서 30달러로 빠르게 급락하여 이미 시가 총액이 15억 달러라는 점이었습니다. depeg 이벤트는 초기 17억에서 18.5억 이상이 남아 있었기 때문에 UST 공급이 거의 감소하지 않았습니다.
와 권도 TFL은 이후 몇 시간 동안 침묵을 지켰고, LUNA의 가격은 의미 있는 환매 활동 없이 폭락을 이어가며 한 자릿수 최저치까지 떨어졌습니다. 그것은 단지 여기에서 지금 확인해 보세요. LUNA의 시가총액이 이미 1.2억 달러로 떨어진 상황에서 경영진은 상환 한도를 2억 달러로 늘리기로 결정했다고 합니다. 그들이 말했듯이 나머지는 역사입니다. 이 성급한 결정은 Terra 생태계의 운명을 봉쇄했고, 그 결과 초인플레이션이 발생하고 나중에 Terra 블록체인이 중단되었습니다.
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모든 것이 담보물에 관한 것입니다.
HKD와 같은 TradFi의 성공적인 사례는 여기서 일어난 일에 대한 단서가 되어야 합니다. Terra는 담보가 과다한 것처럼 보이지만 실제로는 그렇지 않았습니다. 폭락 전의 실제 담보는 약 3.6억 달러에 달했습니다(비트코인 보유액 + 커브 유동성 및 XNUMX일 분량의 LUNA 상환).
그러나 담보가 암호화폐처럼 변동성이 심한 경우에는 100%로도 충분하지 않습니다. 좋은 담보 비율은 400%에서 800% 사이일 수 있습니다. Zhou가 언급한 평가 압축을 설명하기에 충분합니다. 그리고 스마트 계약은 이를 엄격하게 시행하여 담보가 이상적이지 않은 경우 새 코인이 발행되는 것을 금지해야 합니다.
예비 메커니즘도 최대한 알고리즘적이어야 합니다. 따라서 Terra의 경우 Bitcoin은 불투명한 시장 조성자 대신 자동 안정화 모듈에 배치되어야 했습니다(여기서는 구축할 시간이 충분하지 않았습니다).
안전한 담보 매개변수, 약간의 다양화 및 자산의 실제 사용 사례를 통해 알고리즘 스테이블 코인은 살아남을 수 있습니다.
이제 알고리즘 스테이블코인을 위한 새로운 디자인이 필요한 때입니다. 제가 여기서 추천하는 내용의 대부분은 Djed에 포함되어 있습니다. 백지 이는 XNUMX년 전에 과잉 담보된 알고리즘 스테이블코인으로 출시되었습니다. 그 이후로 실제로 변한 것은 없습니다. 테라 붕괴는 불행했지만 담보가 얼마나 부족했는지를 고려하면 예측 가능했습니다.
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샤 하프 바-제펜 그는 3년 넘게 Coti의 CEO로 재직해 왔습니다. 그는 또한 Coti 창립 팀의 일원이기도 했습니다. 그는 온라인 마케팅 그룹인 WEBXNUMX와 포지티브 모바일을 모두 인수한 창업자로 알려져 있다. Shahaf는 Tel-Aviv University에서 컴퓨터 과학, 생명 공학 및 경제학을 전공했습니다.
출처: https://cointelegraph.com/news/what-can-other-algorithmic-stablecoins-learn-from-terra-s-crash