Affirm의 결과 내 논문 확인: 이 주식 매도

Affirm(AFRM)은 제가 31년 2022월 XNUMX일 투자자들에게 주식 보유에 대해 경고했을 때 지금과 거의 같은 수준에서 거래되고 있었습니다.

그 이후로 회사의 최신 수익 보고서 실망감은 주식이 80% 이상 과대평가되어 있다는 나의 주장을 확인시켜 주었습니다. 

사업이 시장 점유율을 잃고 있고, 경쟁 우위가 부족하고, 수익성이 없고, 치열한 경쟁에 직면하고 있기 때문에 회사가 수익과 이익에 대한 기대치를 낮추는 것을 보고 놀라지 않습니다.

역사적으로 Affirm의 최대 판매자 파트너 중 하나인 Peloton(PTON)의 최근 어려움은 이미 어려움을 겪고 있는 비즈니스에 더 많은 압박을 가할 뿐입니다.

저는 2021년 500월 Affirm Holdings를 위험 지역에 편입했을 때 투자자들에게 처음으로 Affirm Holdings의 위험에 대해 경고했습니다. 그 이후로 해당 주식은 공매도로서 S&P 50을 XNUMX% 앞섰습니다.

아래에서 역DCF 분석을 사용하여 주식 가치 평가에 반영된 미래 현금 흐름 기대치가 얼마나 높은지 정량화함으로써 주식이 훨씬 더 하락할 것이라고 생각합니다.

현재 가치 평가는 세계에서 가장 큰 BNPL 회사가 될 것임을 암시합니다.

더 크고 수익성이 높은 경쟁에 직면했음에도 불구하고 Affirm은 즉시 수익성을 달성하는 것 외에도 총 상품 거래량(GMV)으로 측정했을 때 세계 최대 규모의 BNPL(구매 즉시 지불) 제공업체가 될 것처럼 가격이 책정되었습니다.

주당 ~$60의 현재 가격을 정당화하려면 Affirm은 다음을 수행해야 합니다.

• 즉시 NOPAT 마진을 8%(Block의 [이전 Square Inc.] 1% 및 Affirm의 -41% TTM NOPAT 마진보다 높음)로 개선합니다.
• 향후 38년 동안 연평균 2%의 수익 성장(2028년까지 예상되는 업계 CAGR의 약 XNUMX배)

이 시나리오에서 Affirm의 수익은 11.4 회계연도에 2029억 달러로 증가하며 이는 회사의 13 회계연도 수익보다 2021배 더 높습니다.

Affirm이 10%(2021 회계연도와 동일)가 조금 넘는 GMV당 수익을 유지한다고 가정하면 이 시나리오는 Affirm의 2029 회계연도 GMV가 109억 달러이며, 이는 1.6년 중반 Klarna의 TTM GMV의 2021배에 해당함을 의미합니다. 맥락에 따르면 Statista는 월마트의 2020년 전자상거래 GMV가 92억 달러라고 추정합니다. Affirm은 단순히 현재 가치 평가를 정당화하기 위해 Walmart의 2020년 전자상거래 GMV를 두 배 이상 처리해야 합니다. 나는 BNPL 회사가 그렇게 높은 상품량을 달성한 적이 있는지 회의적입니다.

합의 성장이 실현되면 56% 하락

아래에서 추가 DCF 시나리오를 검토하여 Affirm의 수익이 합의된 비율로 증가하거나 마진이 위에 설명된 시나리오만큼 개선되지 않을 경우의 하향 위험을 강조합니다.

확인한다고 가정하면:

• 즉시 NOPAT 마진을 8%로 향상시킵니다.
• 46 회계연도에 2022%, 43 회계연도에 2023% 매출 성장(컨센서스와 동일)
• 이후 22 회계연도까지 매년 2029%씩 수익을 성장시킵니다(예상 산업 성장과 동일).

현재 Affirm의 가치는 주당 26달러에 불과합니다. 현재 가격 대비 56% 하락한 수준입니다.

83경쟁으로 인해 마진이 제한되어 있는 경우 % 단점

확인한다고 가정하면:

• 즉시 NOPAT 마진을 Block의 역대 최고 마진과 동일한 4%로 향상시킵니다.
• 46 회계연도에 매출 2022%, 43 회계연도에 2023% 성장
• 22 회계연도까지 매년 2029%씩 수익을 성장시키고,

현재 Affirm의 가치는 주당 10달러에 불과합니다. 이는 현재 가격 대비 83% 하락한 수준입니다.

그림 1은 이 세 가지 시나리오에서 Affirm의 내재된 미래 NOPAT를 과거 NOPAT와 비교합니다. 참고로 Block(SQ)과 Shopify의 NOPAT를 포함시켰습니다.

그림 1: Affirm의 과거 NOPAT와 묵시적 NOPAT: DCF 시나리오

위의 각 시나리오에서는 Affirm이 운전 자본이나 고정 자산을 늘리지 않고도 수익, NOPAT 및 FCF를 성장시킨다고 가정합니다. 이 가정은 가능성이 거의 없지만 현재 가치 평가에 내재된 기대치를 보여주는 최상의 시나리오를 만들 수 있습니다. 참고로 Affirm의 투자 자본은 4 회계연도부터 2019 회계연도까지 2021배 증가했습니다. 위의 DCF 시나리오 XNUMX와 XNUMX에서 Affirm의 투자 자본이 비슷한 비율로 증가한다고 가정하면 하방 위험은 더욱 커집니다.

거품이 많은 시장에서 명확성을 제공하는 기초 연구

2022년은 투자자들에게 펀더멘털이 중요하고 주식만 오르는 것이 아니라는 것을 빠르게 보여주었습니다. 펀더멘털에 대한 더 나은 이해로 투자자는 언제 사고 팔아야 하는지 더 잘 알 수 있으며 특정 수준에서 주식을 소유할 때 얼마나 많은 위험을 감수해야 하는지 알 수 있습니다. 신뢰할 수 있는 펀더멘탈 리서치가 없으면 투자자는 주식이 비싼지 싼지 측정할 방법이 없습니다.

위에서 볼 수 있듯이 체계적이고 신뢰할 수 있는 기본 연구에 따르면 Affirm은 급락한 후에도 여전히 상당한 하락세를 유지하고 있습니다.

공개 : David Trainer, Kyle Guske II 및 Matt Shuler는 특정 주식, 스타일 또는 테마에 대해 글을 쓰는 것에 대한 보상을받지 않습니다.