Fed가 금리를 인상함에 따라 $ 0이 될 수있는 주식 : Freshpet

자본에 쉽게/저렴하게 접근할 수 있는 현금 소모성 회사를 위한 시간은 얼마 남지 않았습니다. 이러한 "좀비" 회사는 부채나 자본을 더 많이 조달할 수 없으면 파산할 위험이 있습니다. 이는 예전만큼 쉽지 않습니다.

연준이 금리를 인상하고 양적 완화를 끝내면서 저렴한 자본에 대한 접근성이 빠르게 고갈되고 있습니다. 동시에 많은 기업이 마진 감소에 직면해 있으며 재융자 가능성 없이 이자 지불을 불이행할 수 있습니다. 이 좀비 회사가 살아남는 데 필요한 현금이 바닥나면 시장 전반에 걸쳐 위험 프리미엄이 상승하여 유동성을 더욱 압박하고 일련의 기업 부도를 유발할 수 있습니다.

이 보고서에는 Freshpet이 포함되어 있습니다.FRPT
, 주식이 $0/share로 갈 위험이 높은 좀비 회사입니다.

현금이 적은 좀비 회사는 위험합니다

현금 소진이 심하고 수중에 현금이 거의 없는 회사는 오늘날의 시장에서 위험합니다. 이러한 환경에서 억지로 자본을 조달하는 것은 회사가 궁극적으로 성공하더라도 기존 주주들에게 좋지 않습니다.

그림 1은 후행 1개월(TTM)에 대한 대차대조표의 잉여 현금 흐름(FCF) 소각 및 현금을 기반으로 하여 가장 먼저 현금이 고갈될 가능성이 가장 높은 좀비 회사를 보여줍니다. 그림 XNUMX의 각 회사는 다음과 같습니다.

• 마이너스 이자보상배율(EBIT/이자비용)
• TTM에 대한 음의 FCF
• TTM FCF 소각률을 보조하기 위해 더 많은 자본이 필요하기까지 24개월 미만
• Danger Zone을 선택했습니다.

당연히 주가가 0달러로 떨어질 위험이 가장 큰 회사는 기본 비즈니스 모델이 열악한 회사입니다. Carvana, Freshpet, Peloton 및 Squarespace(SQSP)와 같은 회사는 지난 2020개월 동안 FCF 소진을 기준으로 대차대조표에 2021개월 미만의 현금을 가지고 있습니다. 이 주식은 실제로 XNUMX이 될 위험이 있습니다.

그림 1: 보유 현금 가치가 1년 미만인 위험 지역 주식: 22년 XNUMX분기 기준

"파산 전 개월"을 계산하기 위해 TTM FCF 소각을 12로 나누었습니다. 이는 월별 현금 소진과 같습니다. 그런 다음 1Q22까지 대차대조표의 현금 및 등가물을 월별 현금 소각으로 나눕니다.

고평가된 좀비 주식이 가장 위험합니다

미래 이익 성장에 대한 높은 기대치를 내포하는 주식 가치 평가는 몇 개월치의 현금이 남아 있는 좀비 회사의 주식을 소유하는 데 더 많은 위험을 추가합니다. 가장 위험한 좀비 회사의 경우 주가가 반영되지 않을 뿐만 아니라 단기간의 회사가 직면한 고통이지만, 이는 또한 기업에 대한 비현실적으로 낙관적인 가정을 반영하기도 합니다. 장기 회사의 수익성. 이러한 주식을 사용하면 단기 현금 흐름 위험 위에 과대 평가 위험이 추가됩니다.

아래에서는 프레쉬펫에 대해 좀 더 자세히 살펴보고 회사의 현금 소진 현황과 주가가 얼마나 더 하락할 수 있는지 자세히 살펴보겠습니다.

Freshpet (FRPT: $55/주)

저는 2022년 500월 Freshpet(FRPT)을 위험 구역에 넣었는데, 그 이후로 그 주식은 S&P 24을 공매도한 결과 69% 앞섰습니다. 52주 최고가 대비 44%, YTD XNUMX% 하락했음에도 주가 하락폭은 훨씬 더 크다고 봅니다.

Freshpet은 순익을 희생하면서 매출을 늘렸고, 매출 증가로 인해 현금 소모가 더 많아져 주가가 주당 0달러로 하락할 위험에 처해 있습니다. 회사의 잉여현금흐름(FCF)은 2017년부터 매년 마이너스를 기록했고, 최근 몇 년간 FCF 소진이 악화됐다.

그림 2017에 따르면 691년부터 Freshpet은 FCF로 2억 XNUMX만 달러를 소각했습니다.

1년 22분기에 종료된 TTM 동안 Freshpet은 386억 30만 달러를 소진했습니다. 1Q22 말 대차대조표에 현금 및 현금 등가물이 1천만 달러에 불과한 Freshpet의 현금 잔고는 22Q338 이후 한 달도 채 안 되는 동안만 FCF 소각을 유지할 수 있었습니다. Freshpet은 2022년 XNUMX월 회사에 순 XNUMX억 XNUMX만 달러를 제공하는 주식을 발행했습니다. Freshpet 경영진은 현금이 자본 지출, 주방 개발, 투자 또는 부채 상환을 포함할 수 있는 "일반 기업 목적"에 사용될 것이라고 밝혔습니다.

TTM 현금 연소율을 기준으로 이 새로운 자본 현금은 오늘부터 9개월 동안 회사를 계속 운영할 수 있습니다.

만약 프레쉬펫이 매출 성장을 뒷받침하기 위해 계속해서 제조 및 유통 역량을 확장하고 막대한 광고비를 지출한다면 9개월 이내에 현금이 소진될 수 있습니다.

그림 2: 1년 22분기까지 Freshpet의 누적 잉여현금흐름

JM Smucker 및 General Mills보다 가격이 더 높음
GIS
애완동물 식품 부문

아래에서는 역할인 현금 흐름(DCF) 모델을 사용하여 Freshpet의 주가에 반영된 미래 현금 흐름 기대치를 분석합니다. 또한 Freshpet의 수익이 보다 합리적인 비율로 증가할 경우 주가의 하락 가능성을 강조하기 위해 두 가지 추가 시나리오를 제공합니다.

Freshpet을 가정하면 다음과 같습니다.

• NOPAT 마진은 즉시 6%로 향상됩니다(6년 Freshpet의 -2021% 마진, TTM 대비 -7% 마진, 피어 그룹 시가총액 가중 평균 TTM 마진과 동일).
• 수익은 34년까지 매년 복리로 2028% 성장한 다음

현재 주식의 가치는 주당 55달러로 현재 주가와 동일합니다. 참고로 Peer 그룹에는 Amazon.com(AMZN), Chewy Inc.(CHWY), Colgate-Palmolive가 포함됩니다.CL
, 코스트코 홀세일(COST), 제너럴 밀스(GIS), 네슬레(NSRGY), JM 스머커(SJM), 타이슨 푸드(TSN).

이번에 대본, Freshpet은 3.3년에 Colgate-Palmolive의 TTM 애완동물 사료 매출, JM Smucker의 TTM 애완동물 사료 매출의 2028배, General Mills의 TTM 애완동물 사료 매출의 1.2배에 해당하는 1.6억 달러의 수익을 창출합니다.

그렇게 오랜 기간 동안 매년 복리로 20% 이상의 수익 성장을 이룬 기업의 수는 다음과 같습니다. 믿을 수 없을 정도로 드문, Freshpet의 주가에 대한 기대는 완전히 비현실적입니다.

DCF 시나리오 2: 주식의 가치는 합의 성장으로 43달러입니다.

두 번째 DCF 시나리오를 수행하여 Freshpet이 합의된 수익 추정치에 따라 성장할 경우 Freshpet 소유에 따른 부정적인 위험을 강조합니다. Freshpet을 가정하면 다음과 같습니다.

• NOPAT 마진은 6년에 2021%로 향상되며,
• 수익은 2022년과 2023년에 컨센서스 비율로 증가합니다.
• 28년부터 2024년까지 매년 매출이 2028% 증가하고

그 주식은 가치가 있을 거야 $ 43 / 주 오늘 – 또는 현재 주가보다 22% 낮습니다. 이 시나리오에서 Freshpet은 2.6년에 2028억 달러의 수익을 창출합니다. 이는 여전히 Colgate-Palmolive의 TTM 애완동물 식품 매출의 80%에 해당하며, 이는 JM Smucker의 TTM 애완동물 식품 매출과 동일하고 General Mills의 TTM 애완동물 식품 매출의 1.3배입니다.

DCF 시나리오 3: FRPT에는 44% 이상의 단점이 있습니다.

저는 Freshpet이 시장 성장에 대한 합의된 기대치만큼 매출을 늘릴 경우의 하향 위험을 평가하기 위해 최종 DCF 시나리오를 검토합니다. Freshpet을 가정하면 다음과 같습니다.

• NOPAT 마진은 즉시 6%로 향상되며,
• 수익은 24년까지 CAGR 2028%(신선한 애완동물 사료 시장 예측과 동일)로 성장한 다음

주식은 가치가 있을 것입니다 $ 31 / 주 오늘 – 현재 주가 대비 44% 하락했습니다.

그림 3은 위의 ​​각 DCF 시나리오에서 Freshpet의 과거 수익을 내재 수익과 비교합니다. 또한 동료 JM Smucker, Colgate-Palmolive 및 General Mills의 TTM 애완동물 사료 판매도 포함합니다.

그림 3: Freshpet의 과거 및 내재 수익: DCF 가치 평가 시나리오

위의 각 시나리오에서는 Freshpet이 운전 자본이나 고정 자산을 늘리지 않고도 수익, NOPAT 및 FCF를 증가시키는 것으로 가정합니다. 이 가정은 가능성이 거의 없지만 현재 가치 평가에 내재된 기대치를 보여주는 최상의 시나리오를 만들 수 있습니다. 참고로 프레시펫의 TTM 투자금액은 2016년 대비 2배 수준이다. 위의 DCF 시나리오 3-XNUMX에서 Freshpet의 투자 자본이 유사한 역사적 비율로 증가한다고 가정하면 하방 위험은 더욱 커집니다.

공개 : David Trainer, Kyle Guske II 및 Matt Shuler는 특정 주식, 스타일 또는 테마에 대해 글을 쓰는 것에 대한 보상을받지 않습니다.